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中信期货:疫情逐渐恢复 油价企稳上行

2020-02-25 23:09:44

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  报告摘要

  观点:短期存在回升空间,中期维持宽幅震荡。

  逻辑:

  1)原油市场多空并存:利空逐渐缓解,利多继续发酵。

  2)利空来自中国疫情带来需求下滑压力,是导致前期价格下跌的主要原因。后期交通运输量回升带动交通油品需求上行,各地企业复工带动工业油品需求上行,需求压力逐渐缓解。

  3)利多来自利比亚自一月大幅减产在前期油价中尚未明显体现,及欧佩克提议扩大减产60万桶/日仍是悬而未决的潜在利多。

  策略:SC多单续持(2月5日入场)。重点关注疫情后复工进展。

  一、策略跟踪

  1.1 行情回顾

  自1月23日疫情导致武汉封城,国际油价Brent由63美元/桶大幅回落至2月4日53美元/桶。2月3日中国开市首日,股票及商品期货多品种跌停开盘。此后股市率先回暖,跳空低开后连续上行数日;而对于疫情发展不确定性带来的需求担忧,施压商品市场仍维持低位震荡。

  疫情进展成为判断行情拐点关键因素。2月2日新增疑似病例见顶,2月4日确诊病例高位回落;市场信心有所恢复。后续药物血浆疫苗等不断取得进展,对疫情担忧减弱,商品价格反弹上行。2月14日Brent亦上涨至57美元/桶。

  1.2 市场展望

  原油市场多空并存。1)利空来自中国疫情带来的需求下滑压力,是导致前期价格下跌的主要原因。后期交通运输量回升带动交通油品需求上行,各地企业复工带动工业油品需求上行,需求压力逐渐缓解。2)利多来自利比亚自一月大幅减产在前期油价中尚未明显体现;及欧佩克提议扩大减产60万桶/日仍是悬而未决的潜在利多。3)总体而言,利空逐渐缓解,利多继续发酵。油价短期存在回升空间,中期或维持宽幅震荡。

  1.3 参考策略

  SC多单续持(2月5日入场)。重点关注疫情后复工进展。

  图1:原油逻辑及策略跟踪

  数据来源:国家卫健委 彭博 中信期货研究部

  二、逻辑跟踪

  2.1 疫情大幅好转

  春节期间油价下跌起源于中国疫情;疫情进展是影响油价走势的重要因素。新增疑似病例与油价呈现较强反相关性。疫情加剧期间油价加速下跌,新增病例触顶后油价亦探底回升。后期随疫情逐渐好转,或将继续修复市场情绪。

  病例:除去2月5日调整疑似病例标准以及2月15日调整确诊病例标准的两次短期数据干扰,新增疑似和确认病例分别在2月2日及2月4日见顶回落。

  药物:2月4日李兰娟团队宣布阿比朵尔和达芦那韦能有效抑制冠状病毒。2月6日武汉金银潭医院开始首批新冠肺炎患者瑞德西韦临床用试验。2月8日广东省药监局同意将透解祛瘟颗粒用于全省定点救治医院临床使用。

  治疗:2月8日武汉首次开展重症患者特免血浆治疗,多例临床效果显著;是目前治疗病毒感染最有效的方法。2月15日国药集团宣布已完成对部分康复者血浆的采集工作,成功制备出用于临床治疗的特免血浆。

  疫苗:2月10日中国科研团队宣布最新研发新冠病毒疫苗已开始动物实验,最快4月进入人体临床实验。世界卫生组织表示疫苗可能在18个月内完成研发。

  图2:疫情进展跟踪

  数据来源:国家卫健委 中信期货研究部

  2.2 需求逐渐恢复

  疫情对于油价压力主要体现在需求端。中国成品油需求中汽油、柴油、煤油分别占比32%、37%、11%;三种油品中交通运输需求分别占比73%、66%、95%。2020年一月新冠肺炎导致春运前三十天道路旅客发送量同比累计下降约40%;若影响持续两个月,折算年度汽油/柴油/煤油交运需求降幅分别下降约14/13/5万桶/日,合计减少约32万桶/日。EIA、IEA、OPEC发布二月最新月报中,预计中国疫情导致2020年全球需求减少31、38、23万桶/日,需求同比增量降至102、83、99万桶/日。

  后期需求压力或将逐渐缓解。交通运输部数据显示,全国客运旅客发送量自2月6日低位开始回升,预计二至三月随人员复工及学校复课将缓慢上行。工业活动随企业复产亦有所回暖。若疫情消退后经济活动加速填补一季度缺口,或将进一步提振需求恢复程度。

  图3:油品需求进展

  数据来源:交通运输部 Wind IEA EIA OPEC 中信期货研究部

  2.3 供应支撑维持

  需求压力需要供应对冲。中国疫情引发需求危机同时,欧佩克以实际和潜在减产两方面对冲需求压力。需求下降压力在油价中体现较为明显,供应减少支撑尚未完全显现。

  利比亚实际供应减少90万桶/日。1月中旬利比亚因内战东部武装哈夫塔尔率领的国民革命军关停原油出口,导致油田产量由12月111万桶/日下降至2月20万桶/日的九年低位。1月欧佩克产量环比下降约50万桶/日,其中30万桶/日来自利比亚。若利比亚维持减产,2月欧佩克产量将继续下降60万桶/日。

  欧佩克提议扩大减产60万桶/日。2月2-4日欧佩克召开紧急会议讨论疫情对原油市场影响。会后通告将原定减产延长到年底,并提议扩大减产60万桶/日。沙特敦促各国尽快减产,俄罗斯表示不反对但仍未最终决定。若欧佩克三月决定扩大减产,则一季度欧佩克产量相比去年底累计降幅将达到150万桶/日。

  图4:欧佩克产量变化

  数据来源:Bloomberg 中信期货研究部

  中信期货 桂晨曦

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责任编辑:宋鹏


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